Page 16 - 柯博智

在正向關聯，在本研究中表示為期末之市值的以 10 為底的對數。而

TURNOVER (周 轉 率 )， 定 義 為 期 間 內 的 月 平 均 周 轉
t
率； DTURNOVER (去趨勢化周轉率)，計算為該期月平均周轉率與
t

前期相比的差，依據 Chen et al. (2001) 的研究，認為周轉率與周轉

率的增加會增加未來收益負偏態 (negative skewness) 的程度，故本研

究把兩種不同的周轉率都納入。另外， SIGMA (波動率)，為期間內
t
報酬率的標準差，依據 Pindyck (1984)、French et al. (1987) 及

Campbell and Hentschel (1992) 的分析，風險溢酬與直接效果的方向

在上漲時相反，但在下跌時相同，進而導致下跌時波動率增加，使

整體報酬分布傾向負偏態； RET (報酬率)，即當期的平均週報酬
t
率；MB (股價淨值比)，參照 Harvey and Siddique (2000) 的研究，過
t
往 報 酬 與 股 價 淨 值 比 會 提 升 未 來 報 酬 的 負 偏 態 程

度； LEVERAGE ( 槓 桿 程 度 ) ， 計 算 方 式 為期末總負債除以總資
t
產，根據 Black (1976) 和 Christie (1982) 的觀點，較高的槓桿程度會

對未來波動率產生影響。

4. 實證結果

本節主要分為三個部分，第一小節將針對模型中各項變數的敘述

統 計 進 行 分 析 ， 第 二 小 節 會 對 OLS 迴 歸 模 型 的 實 證 結 果 進 行 說

明，第三小節為穩健性檢驗。

4.1 敘述統計

表 2 為 OLS 迴歸模型中各項變數的敘述統計量，其中包含了平均

值、最大值、最小值與標準差等。本研究所選擇的極端風險衡量變

數 mVaR 的平均數為 5.51%，代表樣本期間內，信賴水準 95% 下
t+1
預期每年中有 5% 時候週報酬會出現大於 5.51% 的損失，而

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