Page 11 - MFB24論文-王維彤2024final

票，因為它們具有微小機率取得高報酬的特徵。樂透型股票偏好的投

資人的行為可能導致市場中某些股票價格的偏離，進而影響整個市場

的有效性和效率。Bali et al. (2011) 研究指出，投資者對高風險高報

酬股票的偏好可能導致高波動性股票出現過度定價。此外，該研究還

顯示，極端正收益與股票的預期收益之間存在負面且顯著的關係。投

資組合缺乏多元化的投資者偏好樂透型股票，而不喜歡特有波動

性，這也會影響股票價格，進而影響未來的收益。因此，槓桿限制和

樂透型股票偏好可以解釋低波動因子的存在。由於投資人的行為偏差

是難以改變的，因此低波動異常現象可能在可預見的將來繼續存在。

2.3 低波動因子的策略應用

由於有多位學者皆觀察到低波動異像的存在,於是學術界便開始

對低波動異像在投資上的策略應用展開了更深入的研究。目前在市場

上比較常見的低波動因子交易策略有兩種。一種方式是構建僅包含低

風險股票的多頭投資組合，也稱為零 Beta 的投資組合。例如，MSCI

AC World Minimum Volatility Index 這個指數就是應用此策略，選擇

全球市場中波動性較低的股票作為成份股，以實現投資組合的低波動

性。S&P 500 Low Volatility Index 選擇的是 S&P500 指數內具有最低

波動性的股票作為成份股，來降低 S&P500 指數的整體波動性。這

個策略主要是根據衡量波動率的指標，將股票分為低波動和高波動兩

組，只買進低波動股票，減少或完全避免高波動股票，亦或是調整投

資組合成分股的權重，以達到目標風險水平和預期報酬。這種策略的

目標不是追求超越大盤的報酬，而是用更低的風險來實現類似市場的

報酬。換言之，就是降低風險，但不犧牲報酬，大幅提高夏普比率進

而提高整體的風險調整後報酬。

Ang et al. (2006) 研究了美國股票市場中低波動股票的超額收

益。時間跨度涵蓋了 1926 年至 2004 年。作者採用了橫截面迴歸分

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