Page 12 - MFB24論文-王維彤2024final

析 (cross-sectional regression analysis) 的方法，觀察前一個月的波動

率對報酬的影響。他們構建了股票投資組合並進行分類，在控制了市

場風險、規模風險和價值風險之後,研究了不同股票波動率對未來預

期收益率的影響。結果說明低波動度投資組合平均報酬與風險調整後

的報酬，都顯著高於高波動度投資組合。這一現象在不同時期和不同

市場中都存在。由於低波動性投資組合通常在長期表現中呈現出較高

的回報，這與高風險高報酬理論相反。因此投資者可以通過構建低波

動性投資組合獲取超額報酬的現象，被稱為低波動效應。這一研究結

果對投資者的投資策略和風險管理提供了重要啟示，強調了在進行投

資決策時需要充分考慮股票波動性風險。

在隔年，Blitz and Van Vliet (2007) 深入研究了低波動因子策略的

應用。通過以標準差衡量股票構建低波動的投資組合策略，實證結果

說明，低波動股票在長期內表現出較高的風險調整後收益。在對 1986

年至 2006 年全球已開發市場大型股票的回測中，兩位作者發現最低

波動股票和最高波動股票之間的年度績效差異為 5.9%。最低風險十

分位的夏普比率為 0.72，而市場為 0.4。相比之下，最高波動十分位

的夏普比率僅為 0.05。這一現象說明，投資者可以通過選擇低波動

性的股票來降低投資風險，而不必犧牲預期收益。這些實證結果不僅

適用於美國、歐洲和日本股市，還適用於其他市場。因此，股票波動

率是影響股票風險調整後收益的重要因素。根據這項研究，投資者可

以通過選擇低波動性的股票來降低投資風險，而不必犧牲預期收

益。Blitz and Van Vliet (2013) 在另一篇論文中，研究了低波動策略在

新興市場的有效性。他們對 30 個新興市場國家的股市進行了回

測，發現從 1988 年到 2010 年，低波動股票和最高波動股票之間的

年度績效差異為 2.1%。這一結果說明，低波動策略在新興市場也同

樣有效。它為投資者在新興市場進行投資提供了新的思路，並再次證

明了股票波動率是影響股票風險調整後收益的重要因素。

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