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de la información, de formo coherente con criterios emisión de bonos en la que los activos de dicho
de desarrollo sostenible» (Comunicación de la proyecto respaldan el riesgo de crédito que asu­ «
Comisión al Parlamento Europeo, al Consejo, al men los bonistas. En cualquier caso, el propósito VAJ
C om ité E conóm ico y Social E uropeo y al C om ité del project bond es el de combinar características 11 El I
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de las Regiones— Un presupuesto para Europa propias de una operación de project finance y (/%ñ
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2020 (COM(2011) 500 final, Bruselas 29.6.2011). aquellas características particularmente aplica­
DERECHO
bles a una emisión de deuda en los mercados BANCARIO
FINANCIERO
AUTOR
Esta decisión se enmarca dentro de la propuesta de capitales. Más adelante desarrollaremos las EXTRANJERO
de aprobar un nuevo Reglamento que estable­ particulares distinciones entre ambas clases de
cerá el mecanismo denominado Conectar Eu­ operaciones.
ropa. Para ello, el Reglamento (UE) n° 670/2012,
de 11 de julio, ha dado pie a la fase piloto de la Las características ligadas al project finance
Iniciativa Europea 2020 de Obligaciones para vendrían a ser (i) la existencia de un recurso
la Financiación de Proyectos, cuyo objetivo es limitado a los flujos del proyecto, sin recurrir
«contribuir a la financiación de proyectos prio­ (o recurriendo de forma limitada) al sponsor; ro
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ritarios con un claro valor añadido para la UE, (ii) la constitución de un specialpurpose vehicle — i
y facilitar una mayor participación del sector (SPV) o sociedad del proyecto; (iii) el repago de ai
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privado en la financiación de proyectos económi­ la financiación, que se realizaría a través de los "O
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TJ
camente viables en infraestructura en los sectores propios flujos del proyecto y (iv) el hecho de que i/i
de transporte, energía e infraestructura de las TIC a existirían una serie de obligaciones (covenants) ai >
través del mercado de capitales a largo plazo». La específicas y ligadas al proyecto. En cuanto a las c
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intención no es otra, tal y como ha venido avi­ características ligadas a la emisión de deuda en _ro
sando la Comisión Europea, que la de potenciar los mercados de capitales, (i) dicha emisión de ai
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la financiación de proyectos de infraestructuras project bonds debería cumplir con los requisi­ 0
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mediante los fondos europeos, en conjunción tos estándares de admisión a negociación de u
ai
con la financiación bancaria y el endeudamiento valores; (ii) los bonos serían activos aptos para ai
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a través del mercado de capitales. inversión de determinados tipos de inversores TJ ai
(tales como aseguradoras o fondos de pensio­ TJ ro
Debemos tener en cuenta que esta modalidad nes, entre otros) y (iii) la necesidad de cumplir 4->
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de endeudamiento surge, entre otros motivos, con los estándares legales aplicables en materia u
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por un interés recíproco; véase, el interés por de transparencia y revelación de información jro
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parte de la UE a involucrar al sector privado en la respecto a la SPV, la emisión y los propios bonos. “O
financiación de inversiones en infraestructuras, l/l 0
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y el interés por parte de los propios inversores En nuestra opinión, tres son las posibles estruc­ E
en que se cree un mercado de deuda a través turas que una emisión de project bonds podría 3
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del cual puedan llevar a cabo dichas inversiones. adoptar. En primer lugar, una emisión directa de 5
a .
Y la UE es consciente de que ello es viable a tra­ valores a través de la propia SPV o sociedad de ro
TJ
vés de la creación de instrumentos financieros proyecto. Dicha estructura, tal y como venimos ro
denominados project bonds. a desarrollar a continuación, no ha sido apta T3
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para proyectos en España a causa de las pro­ ro
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El fin último es la integración y desarrollo del pias limitaciones que el ordenamiento jurídico >
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mercado de capitales a nivel europeo y la español recoge. En segundo lugar, a través de cc
creación de una nueva clase de activos de project la titulización de los ingresos del proyecto. En la
bonds europeos mediante la estandarización de medida que los proyectos se fundamentan en
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sus términos. la existencia de un ingreso recurrente durante CM
toda la explotación, tales ingresos constituyen
§
3. ¿Project bond? un activo susceptible de ser titulizado. No obs­
s
tante, hemos de tener en cuenta que aunque
§
El concepto del project bond es la financiación pueda asimilarse a un project bond y puede Q
de un determinado proyecto mediante una lograr un fin similar, no es de por sí una emisión

E l n u e v o p a p e l d e l a s m u l t i l a t e r a l e s , l a s a g e n c i a s d e a p o y o a l a e x p o r t a c i ó n ( E C A S ) . . . 5 3