Page 305 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022
P. 305
ה הלת חברת המטרה לא תכשיל הצעת רכש טובה ויעילה מ ימוקים שאי ם מתיישבים עם טובת החברה )בבצ'וק
ופרוקצ’יה ,בעמ' ;81על הצורך בהג ת בעלי המ יות מפ י מ הלי החברה ראו גם :יורם ד ציגר "הג ת בעלי מ יות
ואחריות מ הלים בחברה יצעת בעת השתלטות עליה על דרך הצעת רכש ) "(Take-overהפרקליט לו)ב( 214
) .((1985לחשש המתלווה לרכישת שליטה לראשו ה יש ,אפוא ,פ ים כפולות :מצד אחד ,קיים חשש מפ י הצלחת
עסקאות לא כדאיות; מ גד ,קיים חשש מפ י כישלו ן של הצעות רכש כדאיות ,העלולות להיות מסוכלות בשל
התערבות לא ראויה של ושאי־משרה בחברה )חביב-סגל ,בעמ' .(547
.58כדי להתמודד עם קשיים בסיסיים אלה ,הורה החוק בהסדר קוג טי על חובת קיום הצעת רכש
מיוחדת ,המק ה לבעלי המ יות מעמד של השפעה על גורלה של יוזמת רכישת השליטה .בכוחם להדוף הצעה ה חזית
בלתי יעילה מבחי ת החברה ,ובכוחם ליצור מהלך של מיקוח להעלאת מחיר המ יות לצורך מכירתן ,בת אים של
שוויון בין בעלי המ יות.
הרגולציה של רכישת שליטה ראשו ית בחברה הציבורית ועדה ,אפוא ,להבטיח העמדת הצעת
הרכש למבחן בעלי המ יות ה יצעים ,ומתן זכות בחירה חופשית לבעלי מ יות אלה אם לקבלה או לדחותה .פיקוח זה
של בעלי המ יות באמצעות הצעת הרכש ועד לקדם את טובת החברה ובעלי מ יותיה ,לשלול הצעות פוגע יות ,ולקדם
הצעות מועילות ,העלולות אחרת להידחות על ידי גורמים בחברה שטובתה אי ה ל גד עי יהם .השגת תוצאה זו
מחייבת גם שלילת אפשרות לרכוש שליטה בחברה בהדרגה על ידי איסוף מ יות מהציבור בדרך של רכישות חוזרות
בבורסה ,שאי ה אלא עקיפת החובה לפקח על הליך רכישת השליטה בדרך של מתן מעמד לבעלי המ יות להתייחס
אליו במסגרת מ ג ון ממוסד )חביב-סגל ,בעמ' ;533-534מוטי ימין ואמיר וסרמן תאגידים ו יירות ערך ,(2006) 732
להלן :ימין ווסרמן(.
.59מ ג ון הצעת הרכש המיוחדת ,כדרך אפשרית לביצוע רכישת שליטה בחברה ,טומן בחובו תועלות
פוט ציאליות שו ות לחברה ולבעלי מ יותיה :ראשית ,כאשר המחיר המוצע עבור מ יות החברה עולה על השווי
המוערך שלהן על ידי בעלי המ יות ,יכולים האחרו ים למכור את מ יותיהם בחברה למציע ברווח .במובן זה ,הצעת
רכש עשויה ,אפוא ,לשפר את מצבם של בעלי המ יות בחברה .ש ית ,הת את הרכישה בהסכמת רוב בעלי המ יות
בחברה ,מבטיחה כי הרכישה תצא לפועל רק כאשר היא עולה בק ה אחד עם טובתם המצרפית של בעלי המ יות ועם
טובת החברה ,וכאשר היא מקדמת את היעילות הכלכלית של התאגיד ,שהרי" :הה חה היא ,כי אם רוב בעלי המ יות
העצמאיים מסכימים למכור את זכויותיהם ,המחיר המוצע על ידי הרוכש הוא מחיר הולם ,והקצאת המקורות
ה ובעת מן העסקה היא הקצאה יעילה" )הצעת חוק החברות ,בעמ' .(108שלישית ,החובה לקיים הצעת רכש
מג ה גם על עקרון השוויון בין בעלי המ יות ,בהבטיחה כי הם יזכו ל תח שווה מהתמורה המשולמת על ידי הרוכש
עבור השליטה ה רכשת )גושן ,בעמ' .(398-399ולבסוף ,קיומו של מ ג ון הצעת רכש מאפשר רכישת שליטה בחברה
גם ב יגוד לעמדת הה הלה ,והדבר עשוי בעקיפין להרתיע את ה הלות החברות מפ י יהול כושל ורשל י ,ולשמש
אמצעי יעיל להחלפת ה הלות או בעלי שליטה בלתי יעילים .בשו ה מדרך המיזוג ,ומשיטות אחרות של השתלטות
המחייבות קיטת צעדים במסגרת החברה ,הצעת רכש מיוחדת אי ה מצריכה ,ככלל ,פעולה מצד ושא־המשרה
בחברה .היא מתבצעת כעסקה בין רוכש השליטה לבין בעלי המ יות של החברה ה רכשת ,ולא כעסקה עם החברה
301
ופרוקצ’יה ,בעמ' ;81על הצורך בהג ת בעלי המ יות מפ י מ הלי החברה ראו גם :יורם ד ציגר "הג ת בעלי מ יות
ואחריות מ הלים בחברה יצעת בעת השתלטות עליה על דרך הצעת רכש ) "(Take-overהפרקליט לו)ב( 214
) .((1985לחשש המתלווה לרכישת שליטה לראשו ה יש ,אפוא ,פ ים כפולות :מצד אחד ,קיים חשש מפ י הצלחת
עסקאות לא כדאיות; מ גד ,קיים חשש מפ י כישלו ן של הצעות רכש כדאיות ,העלולות להיות מסוכלות בשל
התערבות לא ראויה של ושאי־משרה בחברה )חביב-סגל ,בעמ' .(547
.58כדי להתמודד עם קשיים בסיסיים אלה ,הורה החוק בהסדר קוג טי על חובת קיום הצעת רכש
מיוחדת ,המק ה לבעלי המ יות מעמד של השפעה על גורלה של יוזמת רכישת השליטה .בכוחם להדוף הצעה ה חזית
בלתי יעילה מבחי ת החברה ,ובכוחם ליצור מהלך של מיקוח להעלאת מחיר המ יות לצורך מכירתן ,בת אים של
שוויון בין בעלי המ יות.
הרגולציה של רכישת שליטה ראשו ית בחברה הציבורית ועדה ,אפוא ,להבטיח העמדת הצעת
הרכש למבחן בעלי המ יות ה יצעים ,ומתן זכות בחירה חופשית לבעלי מ יות אלה אם לקבלה או לדחותה .פיקוח זה
של בעלי המ יות באמצעות הצעת הרכש ועד לקדם את טובת החברה ובעלי מ יותיה ,לשלול הצעות פוגע יות ,ולקדם
הצעות מועילות ,העלולות אחרת להידחות על ידי גורמים בחברה שטובתה אי ה ל גד עי יהם .השגת תוצאה זו
מחייבת גם שלילת אפשרות לרכוש שליטה בחברה בהדרגה על ידי איסוף מ יות מהציבור בדרך של רכישות חוזרות
בבורסה ,שאי ה אלא עקיפת החובה לפקח על הליך רכישת השליטה בדרך של מתן מעמד לבעלי המ יות להתייחס
אליו במסגרת מ ג ון ממוסד )חביב-סגל ,בעמ' ;533-534מוטי ימין ואמיר וסרמן תאגידים ו יירות ערך ,(2006) 732
להלן :ימין ווסרמן(.
.59מ ג ון הצעת הרכש המיוחדת ,כדרך אפשרית לביצוע רכישת שליטה בחברה ,טומן בחובו תועלות
פוט ציאליות שו ות לחברה ולבעלי מ יותיה :ראשית ,כאשר המחיר המוצע עבור מ יות החברה עולה על השווי
המוערך שלהן על ידי בעלי המ יות ,יכולים האחרו ים למכור את מ יותיהם בחברה למציע ברווח .במובן זה ,הצעת
רכש עשויה ,אפוא ,לשפר את מצבם של בעלי המ יות בחברה .ש ית ,הת את הרכישה בהסכמת רוב בעלי המ יות
בחברה ,מבטיחה כי הרכישה תצא לפועל רק כאשר היא עולה בק ה אחד עם טובתם המצרפית של בעלי המ יות ועם
טובת החברה ,וכאשר היא מקדמת את היעילות הכלכלית של התאגיד ,שהרי" :הה חה היא ,כי אם רוב בעלי המ יות
העצמאיים מסכימים למכור את זכויותיהם ,המחיר המוצע על ידי הרוכש הוא מחיר הולם ,והקצאת המקורות
ה ובעת מן העסקה היא הקצאה יעילה" )הצעת חוק החברות ,בעמ' .(108שלישית ,החובה לקיים הצעת רכש
מג ה גם על עקרון השוויון בין בעלי המ יות ,בהבטיחה כי הם יזכו ל תח שווה מהתמורה המשולמת על ידי הרוכש
עבור השליטה ה רכשת )גושן ,בעמ' .(398-399ולבסוף ,קיומו של מ ג ון הצעת רכש מאפשר רכישת שליטה בחברה
גם ב יגוד לעמדת הה הלה ,והדבר עשוי בעקיפין להרתיע את ה הלות החברות מפ י יהול כושל ורשל י ,ולשמש
אמצעי יעיל להחלפת ה הלות או בעלי שליטה בלתי יעילים .בשו ה מדרך המיזוג ,ומשיטות אחרות של השתלטות
המחייבות קיטת צעדים במסגרת החברה ,הצעת רכש מיוחדת אי ה מצריכה ,ככלל ,פעולה מצד ושא־המשרה
בחברה .היא מתבצעת כעסקה בין רוכש השליטה לבין בעלי המ יות של החברה ה רכשת ,ולא כעסקה עם החברה
301
