Page 310 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022
P. 310
החוק מפצל ,אפוא ,את תהליך הבחירה של בעלי המ יות לש יים :תחילה ,עליהם להביע את עמדתם
העקרו ית ביחס להצעה ,האם היא ראויה אם לאו ,והאם הם מעו יי ים כי היא תבשיל או תיכשל .בשלב זה יכולים
ה יצעים לבחור אם להציע את מ יותיהם לרוכש הפוט ציאלי בהתאם להעדפותיהם האמיתיות .בשלב הש י ,ולאחר
ש חשפה עמדת רוב בעלי המ יות ה יצעים ביחס להצעת הרכש ,יכולים ה יצעים לכלכל את צעדיהם בהתאם לתוצאת
הצעת הרכש .בשלב זה ,עליהם להכריע באופן אמיתי בשאלת מכירת מ יותיהם .כך ,ככל שיסתבר לבעל מ יות פלו י,
אשר רצה בתחילה להכשיל את הצעת הרכש ,כי מרבית בעלי המ יות הי ם בעלי עמדה שו ה משלו ,הוא יוכל להחליט
בשלב הש י על מכירת מ יותיו ,ב יגוד להעדפתו הראשו ית .כך יוכל להיחלץ מן האיום כי ישאר בעל מ יות מיעוט
בחברה ,לאחר שהמציע ירכוש בה שליטה .הרציו ל שביסוד הסדר מפוצל זה הובהר כדלקמן:
"ההפרדה בין שתי ההחלטות מבטיחה את הפתרון ללחץ למכור :בעל מ יות הסבור שמחיר
הצעת הרכש הוא מוך משווייה ה וכחי של המ יה ,אך החושש מפ י האפשרות שהצעת הרכש
תצא אל הפועל מבלי שישתתף בה – יוכל להצביע " גד" הצעת הרכש ,ובה בעת ,להחליט
"למכור" את מ יותיו .כך ,הוא יצליח להביע את הת גדותו להצעת הרכש ,מבלי לחשוש מפ י
גורלו כבעל מ יות מיעוט בחברה .הצעת הרכש תוכל לצאת אל הפועל ,רק אם זו זוכה לתמיכתו
של רוב של בעלי המ יות ,ולכן ,אם רוב של בעלי המ יות סבור שמחיר ההצעה הוא מוך משווי
המ יות במתכו ת החברה ה וכחית ,הרי שהצעת הרכש תיכשל" )חביב-סגל ,בעמ' .(557
.71ההסדר ש קבע שואף ,אפוא ,להבטיח הצבעה עצמאית ומשוחררת מאילוצים של בעלי המ יות
ה יצעים ,וזאת בשתי דרכים :ראשית ,איסור על איסוף מ יות כאמצעי להשגת שליטה ,ותחת זאת – קביעת חובה
להציע הצעת רכש .ש ית ,מתן אפשרות ל יצעים שסירבו להצעת הרכש או שלא הגיבו לה ,למכור את מ יותיהם
למציע ,לאחר שהצעת הרכש התקבלה .באופן זה ,מוסר הלחץ המופעל על ה יצעים להיע ות להצעה רק מחשש שמא
יוותרו בעלי מ יות מיעוט בחברה .כך מתמודד החוק עם החשש מפ י "הצבעה אסטרטגית" ומפ י בחירה מאולצת
של בעלי המ יות )גושן ,בעמ' ;397-398אוריאל פרוקצ'יה "כשלים בהערות על הצעת רכש מיוחדת" עיו י משפט
כח).((2004) 605 ,603 (2
.72תק ות יירות ערך )הצעת רכש( ,התש"ס 2000-חלות על הצעות רכש למי יהן ,לרבות הצעות
רכש מיוחדות .הן מחייבות שמירה על עקרון השוויון בפ ייה ל יצעים המחזיקים ב ייר ערך מאותו סוג )תק ה (5
ומבטיחות גילוי מלא של מלוא הפרטים המהותיים להצעת הרכש )תק ות .(9-14כן הן מחייבות הכללת פרטים
מלאים ה וגעים למבקש לרכוש שליטה )תק ות .(15-16ב וסף ,כדי להבטיח ביצוע הוגן ושוויו י של הצעת הרכש,
אם כמות המ יות שבעלי המ יות מוכ ים למכור עולה על הכמות שהמציע מוכן לרכוש ,כי אז יהא עליו לרכוש חלק
יחסי שווה מכל אחד מבעלי המ יות המעו יי ים למכור )תק ה )7ג(( .בדרך זו ,בין היתר ,שמר עקרון השוויו יות בין
בעלי המ יות.
.73החוק מגדיר גם את התפקידים והמגבלות המוטלים על ה הלת החברה הציבורית ועל ושאי־
המשרה בה בהליך הצעת רכש מיוחדת לבעלי מ יותיה .משהוצעה הצעת רכש מיוחדת ,דרש דירקטוריון חברת
המטרה לחוות את דעתו ל יצעים בדבר כדאיות ההצעה ,אלא אם כן הוא אי ו יכול לעשות כן ,שאז עליו ל מק את
הסיבות להימ עותו .כן ידרש דירקטוריון החברה לגלות כל ע יין אישי שיש לכל אחד מן הדירקטורים בהצעת הרכש
306
העקרו ית ביחס להצעה ,האם היא ראויה אם לאו ,והאם הם מעו יי ים כי היא תבשיל או תיכשל .בשלב זה יכולים
ה יצעים לבחור אם להציע את מ יותיהם לרוכש הפוט ציאלי בהתאם להעדפותיהם האמיתיות .בשלב הש י ,ולאחר
ש חשפה עמדת רוב בעלי המ יות ה יצעים ביחס להצעת הרכש ,יכולים ה יצעים לכלכל את צעדיהם בהתאם לתוצאת
הצעת הרכש .בשלב זה ,עליהם להכריע באופן אמיתי בשאלת מכירת מ יותיהם .כך ,ככל שיסתבר לבעל מ יות פלו י,
אשר רצה בתחילה להכשיל את הצעת הרכש ,כי מרבית בעלי המ יות הי ם בעלי עמדה שו ה משלו ,הוא יוכל להחליט
בשלב הש י על מכירת מ יותיו ,ב יגוד להעדפתו הראשו ית .כך יוכל להיחלץ מן האיום כי ישאר בעל מ יות מיעוט
בחברה ,לאחר שהמציע ירכוש בה שליטה .הרציו ל שביסוד הסדר מפוצל זה הובהר כדלקמן:
"ההפרדה בין שתי ההחלטות מבטיחה את הפתרון ללחץ למכור :בעל מ יות הסבור שמחיר
הצעת הרכש הוא מוך משווייה ה וכחי של המ יה ,אך החושש מפ י האפשרות שהצעת הרכש
תצא אל הפועל מבלי שישתתף בה – יוכל להצביע " גד" הצעת הרכש ,ובה בעת ,להחליט
"למכור" את מ יותיו .כך ,הוא יצליח להביע את הת גדותו להצעת הרכש ,מבלי לחשוש מפ י
גורלו כבעל מ יות מיעוט בחברה .הצעת הרכש תוכל לצאת אל הפועל ,רק אם זו זוכה לתמיכתו
של רוב של בעלי המ יות ,ולכן ,אם רוב של בעלי המ יות סבור שמחיר ההצעה הוא מוך משווי
המ יות במתכו ת החברה ה וכחית ,הרי שהצעת הרכש תיכשל" )חביב-סגל ,בעמ' .(557
.71ההסדר ש קבע שואף ,אפוא ,להבטיח הצבעה עצמאית ומשוחררת מאילוצים של בעלי המ יות
ה יצעים ,וזאת בשתי דרכים :ראשית ,איסור על איסוף מ יות כאמצעי להשגת שליטה ,ותחת זאת – קביעת חובה
להציע הצעת רכש .ש ית ,מתן אפשרות ל יצעים שסירבו להצעת הרכש או שלא הגיבו לה ,למכור את מ יותיהם
למציע ,לאחר שהצעת הרכש התקבלה .באופן זה ,מוסר הלחץ המופעל על ה יצעים להיע ות להצעה רק מחשש שמא
יוותרו בעלי מ יות מיעוט בחברה .כך מתמודד החוק עם החשש מפ י "הצבעה אסטרטגית" ומפ י בחירה מאולצת
של בעלי המ יות )גושן ,בעמ' ;397-398אוריאל פרוקצ'יה "כשלים בהערות על הצעת רכש מיוחדת" עיו י משפט
כח).((2004) 605 ,603 (2
.72תק ות יירות ערך )הצעת רכש( ,התש"ס 2000-חלות על הצעות רכש למי יהן ,לרבות הצעות
רכש מיוחדות .הן מחייבות שמירה על עקרון השוויון בפ ייה ל יצעים המחזיקים ב ייר ערך מאותו סוג )תק ה (5
ומבטיחות גילוי מלא של מלוא הפרטים המהותיים להצעת הרכש )תק ות .(9-14כן הן מחייבות הכללת פרטים
מלאים ה וגעים למבקש לרכוש שליטה )תק ות .(15-16ב וסף ,כדי להבטיח ביצוע הוגן ושוויו י של הצעת הרכש,
אם כמות המ יות שבעלי המ יות מוכ ים למכור עולה על הכמות שהמציע מוכן לרכוש ,כי אז יהא עליו לרכוש חלק
יחסי שווה מכל אחד מבעלי המ יות המעו יי ים למכור )תק ה )7ג(( .בדרך זו ,בין היתר ,שמר עקרון השוויו יות בין
בעלי המ יות.
.73החוק מגדיר גם את התפקידים והמגבלות המוטלים על ה הלת החברה הציבורית ועל ושאי־
המשרה בה בהליך הצעת רכש מיוחדת לבעלי מ יותיה .משהוצעה הצעת רכש מיוחדת ,דרש דירקטוריון חברת
המטרה לחוות את דעתו ל יצעים בדבר כדאיות ההצעה ,אלא אם כן הוא אי ו יכול לעשות כן ,שאז עליו ל מק את
הסיבות להימ עותו .כן ידרש דירקטוריון החברה לגלות כל ע יין אישי שיש לכל אחד מן הדירקטורים בהצעת הרכש
306
