Page 44 - מיזוגים ורכישות - פרופ' אהוד קמר 2022
P. 44
ליכט "רישום כפול של יירות ערך" משפטים לב)) 561 (3תשס"ב( )להלן" :מאמרו של ליכט"( .כן ראו הצעת חוק
יירות ערך )תיקון מס' ,(39התש"ע ,2010-ה"ח .(486
יוער ,כי גם לפ י תיקון 21הייתה לרשות יירות ערך סמכות מכוח סעיף 41לחוק לפטור תאגיד הרשום
בחו"ל מדרישות החוק ,אם חוקי המדי ה שבה היה רשום "מבטיחים די צרכם" את ע יי יו של ציבור המשקיעים
בישראל .סעיף 41בוטל ובמסגרת תיקון מס' 21וסף לחוק יירות ערך סעיף 35ל אשר ממשיך דרך רעיו ית זו.
.75תיקון 21לחוק חקק על רקע מגמות של גלובליזציה בשוק ההון המערבי וכחלק מהשאיפה
להרמו יה בין הסדרים מדי תיים שו ים ב ושאי יירות ערך וב ושאים כלכליים אחרים .לדברי עדי י בספרו ,בישראל
הורגש צורך ברפורמה ביתר שאת ל וכח "ת אי הפתיחה הקשים" של השוק הישראלי ,שהביאו בין היתר לכך שבסוף
ש ות התשעים של המאה הקודמת ובראשית ש ות ה 2000-חברות ישראליות רבות בחרו לה פיק את מ יותיהן
בבורסות בחו"ל ,ובמיוחד בבורסות ב אסד"ק וב יו יורק )עדי י ,בעמודים .(380-377על רקע זה הוקמה בש ת 1998
ועדת מומחים בראשות דוד ברודט ,אשר המלצותיה אומצו וגובשו לכדי חקיקה בש ת ) 2000ראו "דין וחשבון הוועדה
לרישום כפול של יירות ערך" ).((1998
.76מטרתו המיידית של הסדר הרישום הכפול הייתה אפוא לעודד רישום כפול של חברות ישראל
שכבר הו פקו ו סחרות בבורסות בחו"ל על מ ת להגדיל את פחי המסחר בבורסה בתל־אביב )עדי י ,בעמוד ;380
מאמרו של ליכט ,בעמוד .(562יחד עם זאת ,לדברי עדי י –
"שאיפה רחוקת טווח בכל ה וגע להסדר הכפול היא זו שבמרכזה הבאת תאגידים זרים ,ולא
ישראליים גרידא ,לרשום את יירות הערך שלהם בישראל בד בבד עם רישומם בחו"ל .הכוו ה,
בעיקר ,לתאגידים רב-לאומיים ,אשר פועלים בכל רחבי העולם וגם בישראל ,ואשר עשויים
לשקול – ל וכח המדי יות הליברלית ה וכחית בישראל ,לבצע רישום כפול ומקביל של יירות
הערך שלהם" )עדי י ,בעמוד .(380
.77להסדר הרישום הכפול יתרו ות שו ים .פעילות של משקיעים זרים וכ יסת מ פיקים זרים לשוק
המקומי מגדילה את פח הפעילות שלו ומספקת מקורות הכ סה לסקטור הפי סי במדי ה המארחת )מאמרו של ליכט,
בעמוד .(565קיומו של שוק מ יות מפותח הוא גורם משמעותי במידת הפיתוח הכלכלי של המדי ה .יתרה מכך,
מבחי ת המשקיעים בשוק ההון מדובר בהזדמ ות "להגדיל לא רק את מספר ,אלא בעיקר – את מגוון ,יירות הערך
ה סחרים" )עדי י ,בעמוד .(382הה חה היא כי תאגיד שהצליח להירשם למסחר באחת הבורסות הגדולות בארה"ב
הי ו "אורח רצוי" בבורסה ל יירות ערך בתל־אביב.
עם זאת ,להסדר זה עשויים להיות גם חסרו ות .כך ,כפי שמציין פרופ' ליכט "לפתיחת שוק המ יות הלאומי
לשוק הבי לאומי עלולה להיות גם השפעה שלילית אם משקיעים זרים ימשכו במהירות את השקעותיהם ויגרמו
למפולת .לכן ,מהלך של פתיחת בורסה לאומית לשוק העולמי חייב להיות חלק מאסטרטגיה כלכלית – לאומית רחבה
יותר" )מאמרו של ליכט ,בעמוד .(565
40
יירות ערך )תיקון מס' ,(39התש"ע ,2010-ה"ח .(486
יוער ,כי גם לפ י תיקון 21הייתה לרשות יירות ערך סמכות מכוח סעיף 41לחוק לפטור תאגיד הרשום
בחו"ל מדרישות החוק ,אם חוקי המדי ה שבה היה רשום "מבטיחים די צרכם" את ע יי יו של ציבור המשקיעים
בישראל .סעיף 41בוטל ובמסגרת תיקון מס' 21וסף לחוק יירות ערך סעיף 35ל אשר ממשיך דרך רעיו ית זו.
.75תיקון 21לחוק חקק על רקע מגמות של גלובליזציה בשוק ההון המערבי וכחלק מהשאיפה
להרמו יה בין הסדרים מדי תיים שו ים ב ושאי יירות ערך וב ושאים כלכליים אחרים .לדברי עדי י בספרו ,בישראל
הורגש צורך ברפורמה ביתר שאת ל וכח "ת אי הפתיחה הקשים" של השוק הישראלי ,שהביאו בין היתר לכך שבסוף
ש ות התשעים של המאה הקודמת ובראשית ש ות ה 2000-חברות ישראליות רבות בחרו לה פיק את מ יותיהן
בבורסות בחו"ל ,ובמיוחד בבורסות ב אסד"ק וב יו יורק )עדי י ,בעמודים .(380-377על רקע זה הוקמה בש ת 1998
ועדת מומחים בראשות דוד ברודט ,אשר המלצותיה אומצו וגובשו לכדי חקיקה בש ת ) 2000ראו "דין וחשבון הוועדה
לרישום כפול של יירות ערך" ).((1998
.76מטרתו המיידית של הסדר הרישום הכפול הייתה אפוא לעודד רישום כפול של חברות ישראל
שכבר הו פקו ו סחרות בבורסות בחו"ל על מ ת להגדיל את פחי המסחר בבורסה בתל־אביב )עדי י ,בעמוד ;380
מאמרו של ליכט ,בעמוד .(562יחד עם זאת ,לדברי עדי י –
"שאיפה רחוקת טווח בכל ה וגע להסדר הכפול היא זו שבמרכזה הבאת תאגידים זרים ,ולא
ישראליים גרידא ,לרשום את יירות הערך שלהם בישראל בד בבד עם רישומם בחו"ל .הכוו ה,
בעיקר ,לתאגידים רב-לאומיים ,אשר פועלים בכל רחבי העולם וגם בישראל ,ואשר עשויים
לשקול – ל וכח המדי יות הליברלית ה וכחית בישראל ,לבצע רישום כפול ומקביל של יירות
הערך שלהם" )עדי י ,בעמוד .(380
.77להסדר הרישום הכפול יתרו ות שו ים .פעילות של משקיעים זרים וכ יסת מ פיקים זרים לשוק
המקומי מגדילה את פח הפעילות שלו ומספקת מקורות הכ סה לסקטור הפי סי במדי ה המארחת )מאמרו של ליכט,
בעמוד .(565קיומו של שוק מ יות מפותח הוא גורם משמעותי במידת הפיתוח הכלכלי של המדי ה .יתרה מכך,
מבחי ת המשקיעים בשוק ההון מדובר בהזדמ ות "להגדיל לא רק את מספר ,אלא בעיקר – את מגוון ,יירות הערך
ה סחרים" )עדי י ,בעמוד .(382הה חה היא כי תאגיד שהצליח להירשם למסחר באחת הבורסות הגדולות בארה"ב
הי ו "אורח רצוי" בבורסה ל יירות ערך בתל־אביב.
עם זאת ,להסדר זה עשויים להיות גם חסרו ות .כך ,כפי שמציין פרופ' ליכט "לפתיחת שוק המ יות הלאומי
לשוק הבי לאומי עלולה להיות גם השפעה שלילית אם משקיעים זרים ימשכו במהירות את השקעותיהם ויגרמו
למפולת .לכן ,מהלך של פתיחת בורסה לאומית לשוק העולמי חייב להיות חלק מאסטרטגיה כלכלית – לאומית רחבה
יותר" )מאמרו של ליכט ,בעמוד .(565
40
