Page 270 - מיזוגים ורכישת חברות - ברקלי תשפא
P. 270
.63יש לבחון האם ישנם עניינים השנויים במחלוקת בין המומחים של שני הצדדים ,שביחס אליהם ישנו סיכוי
סביר לכאורה כי תתקבל עמדת המומחים מטעם המבקש ,באופן שיהיה בו כדי לשנות באופן משמעותי את המחיר
שהוצע על ידי המשיבות עבור המניות.
לו היו המחלוקות היחידות בין הצדדים ,מחלוקות מקצועיות בין המומחים )מחלוקות כגון המחלוקת ביחס
למדד הנכון אליו יש להשוות את החברה ,מחלוקות שמאיות לגבי אופני הניצול המיטביים של נכסי החברה ,מחלוקות
על שכר הדירה הצפוי מהנכסים וכיו"ב( ,ייתכן כי די היה בנסיבות העניין בהסכמת הראל על נסיבותיה ,כדי לקבוע
שהמבקש לא עמד בנטל שהוטל עליו נכון לשלב זה של הדיון ולא הוכיח כי המחיר שהוצע בהצעות הרכש נושא
הדיון הוא פחות ממחירן ההוגן של המניות .לו זה היה המצב ,הייתה בקשת האישור נדחית.
.64אולם ,כפי שאפרט להלן ,בין המומחים הכלכליים ,ישנה לפחות מחלוקת משמעותית אחת שהיא בבסיסה
מחלוקת משפטית .אם תתקבל עמדת המבקש במחלוקת זו ,יהיה בכך כדי להביא למסקנה לפיה המבקש עמד בנטל
שהוחזר אליו והוכיח כי יש מקום לקבל את בקשת האישור כדי לדון בתביעה לגופה .המחלוקת בה מדובר היא
המחלוקת ביחס למשקלה של הסחירות הנמוכה של המניה בקביעת שוויה ההוגן.
טענות הצדדים ביחס למחלוקת זו יידונו בפירוט להלן.
ניכיון בגין העדר סחירות
***
.69האם על מעריך שווי המעריך את השאלה מהו השווי ההוגן של המניה ,להביא בחשבון את הסחירות הנמוכה
של מניות החברה?
ראשית יובהר כי אין למעשה מחלוקת בין הצדדים כי העובדה שהסחירות של מניה בחברה מסוימת היא
נמוכה ,משפיעה על שוויה הבורסאי ,כלומר משפיעה על מחירה של המניה בעסקה ממוכר מרצון לקונה מרצון
בבורסה .עמדתו של המבקש איננה נובעת מכך שהוא כופר בהנחה זו ,אלא שלשיטתו ,בקביעת השווי ההוגן של המניה
במסגרת הליך של סעד הערכה בו נמכרות מניות הניצעים בכפייה ,אין מקום להביא עניין זה בחשבון ,אלא יש להעריך
את שווי החברה ללא שיובאו בחשבון שיקולי נזילות וסחירות.
השאלה היא אם כן האם במסגרת תביעה לסעד הערכה ,על בית המשפט להפחית ממחיר המניות שנרכשו
במסגרת הצעת הרכש ,משום שמדובר בחברה שסחירות המניות בה היא נמוכה ומשום שהירידה בסחירות פוגעת
בשווי המניות.
.70לאחר שנקבע שווי חברה )לפי שיטת ה DCF-או לפי שיטה אחרת( ,יכול בית המשפט להקטין )או
להגדיל( שוויין של מניות מסוימות לאור מספר שיקולים ,וביניהם הפחתה בגין היותן של המניות מניות מיעוט
והפחתה בשל סחירות נמוכה או העדר סחירות.
266
