Page 324 - מיזוגים ורכישת חברות - ברקלי תשפא
P. 324
הנהלת חברת המטרה לא תכשיל הצעת רכש טובה ויעילה מנימוקים שאינם מתיישבים עם טובת החברה )בבצ'וק
ופרוקצ’יה ,בעמ' ;81על הצורך בהגנת בעלי המניות מפני מנהלי החברה ראו גם :יורם דנציגר "הגנת בעלי מניות
ואחריות מנהלים בחברה ניצעת בעת השתלטות עליה על דרך הצעת רכש ) "(Take-overהפרקליט לו)ב( 214
) .((1985לחשש המתלווה לרכישת שליטה לראשונה יש ,אפוא ,פנים כפולות :מצד אחד ,קיים חשש מפני הצלחת
עסקאות לא כדאיות; מנגד ,קיים חשש מפני כישלונן של הצעות רכש כדאיות ,העלולות להיות מסוכלות בשל
התערבות לא ראויה של נושאי־משרה בחברה )חביב-סגל ,בעמ' .(547
.58כדי להתמודד עם קשיים בסיסיים אלה ,הורה החוק בהסדר קוגנטי על חובת קיום הצעת רכש
מיוחדת ,המקנה לבעלי המניות מעמד של השפעה על גורלה של יוזמת רכישת השליטה .בכוחם להדוף הצעה הנחזית
בלתי יעילה מבחינת החברה ,ובכוחם ליצור מהלך של מיקוח להעלאת מחיר המניות לצורך מכירתן ,בתנאים של
שוויון בין בעלי המניות.
הרגולציה של רכישת שליטה ראשונית בחברה הציבורית נועדה ,אפוא ,להבטיח העמדת הצעת
הרכש למבחן בעלי המניות הניצעים ,ומתן זכות בחירה חופשית לבעלי מניות אלה אם לקבלה או לדחותה .פיקוח זה
של בעלי המניות באמצעות הצעת הרכש נועד לקדם את טובת החברה ובעלי מניותיה ,לשלול הצעות פוגעניות ,ולקדם
הצעות מועילות ,העלולות אחרת להידחות על ידי גורמים בחברה שטובתה אינה לנגד עיניהם .השגת תוצאה זו
מחייבת גם שלילת אפשרות לרכוש שליטה בחברה בהדרגה על ידי איסוף מניות מהציבור בדרך של רכישות חוזרות
בבורסה ,שאינה אלא עקיפת החובה לפקח על הליך רכישת השליטה בדרך של מתן מעמד לבעלי המניות להתייחס
אליו במסגרת מנגנון ממוסד )חביב-סגל ,בעמ' ;533-534מוטי ימין ואמיר וסרמן תאגידים וניירות ערך ,(2006) 732
להלן :ימין ווסרמן(.
.59מנגנון הצעת הרכש המיוחדת ,כדרך אפשרית לביצוע רכישת שליטה בחברה ,טומן בחובו תועלות
פוטנציאליות שונות לחברה ולבעלי מניותיה :ראשית ,כאשר המחיר המוצע עבור מניות החברה עולה על השווי
המוערך שלהן על ידי בעלי המניות ,יכולים האחרונים למכור את מניותיהם בחברה למציע ברווח .במובן זה ,הצעת
רכש עשויה ,אפוא ,לשפר את מצבם של בעלי המניות בחברה .שנית ,התנאת הרכישה בהסכמת רוב בעלי המניות
בחברה ,מבטיחה כי הרכישה תצא לפועל רק כאשר היא עולה בקנה אחד עם טובתם המצרפית של בעלי המניות ועם
טובת החברה ,וכאשר היא מקדמת את היעילות הכלכלית של התאגיד ,שהרי" :ההנחה היא ,כי אם רוב בעלי המניות
העצמאיים מסכימים למכור את זכויותיהם ,המחיר המוצע על ידי הרוכש הוא מחיר הולם ,והקצאת המקורות
הנובעת מן העסקה היא הקצאה יעילה" )הצעת חוק החברות ,בעמ' .(108שלישית ,החובה לקיים הצעת רכש
מגנה גם על עקרון השוויון בין בעלי המניות ,בהבטיחה כי הם יזכו לנתח שווה מהתמורה המשולמת על ידי הרוכש
עבור השליטה הנרכשת )גושן ,בעמ' .(398-399ולבסוף ,קיומו של מנגנון הצעת רכש מאפשר רכישת שליטה בחברה
גם בניגוד לעמדת ההנהלה ,והדבר עשוי בעקיפין להרתיע את הנהלות החברות מפני ניהול כושל ורשלני ,ולשמש
אמצעי יעיל להחלפת הנהלות או בעלי שליטה בלתי יעילים .בשונה מדרך המיזוג ,ומשיטות אחרות של השתלטות
המחייבות נקיטת צעדים במסגרת החברה ,הצעת רכש מיוחדת אינה מצריכה ,ככלל ,פעולה מצד נושא־המשרה
בחברה .היא מתבצעת כעסקה בין רוכש השליטה לבין בעלי המניות של החברה הנרכשת ,ולא כעסקה עם החברה
320
