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Por Ley 29720 se incluyó una modificación al La modificación eliminó la referencia a la proce­
Marco Legal33 para lim itar la posibilidad de dencia de la subordinación cuando así se hubie­ «
emisión mediante oferta privada de valores emi­ re pactado, y agregó un párrafo que establecía J
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tidos con cargo a fideicomisos de titulización, al que la SMV establece los límites y condiciones
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caso en que la oferta sea dirigida exclusivamen­ para la mencionada subordinación. IA /J
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te a inversionistas institucionales.
DERECHO
Puede que la intención de la modificación haya BANCARIO
FINANCIERO
AUTOR
No se entiende la finalidad de esta restricción, ni sido limitar la subordinación a los casos previs­ NACIONAL
los casos que pretende regular, pero en la forma tos previamente por la SMV en una disposición
como está redactada podría incluso limitar ope­ de alcance general.
raciones absolutamente usuales de titulización,
como aquellas que involucran la emisión de No obstante, a nuestro criterio, el régimen vi­
varios tipos de valores, unos a colocar por oferta gente no prohíbe tal subordinación en defecto
pública (diseñados para el público inversionis­ de regulación emitida por la SMV.
ta), y otros por oferta privada (por ejemplo, con 03
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fines de establecer mecanismos de reducción de VIII. ASPECTOS A REFORMAR
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riesgo vía subordinación), cuya colocación no es a;
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inusual que se haga en el propio originador o (i) Tipos de obligaciones que puede respal­ t>
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en empresas vinculadas al mismo. dar un patrimonio fideicometido. T3
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A la luz de los lincamientos y principios que Uno de los aspectos relativos al fideicomiso c
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guían el Marco Legal antes mencionadas, esta de titulización de mayor importancia actual es
limitación carece de sentido. el referente a la posibilidad que el patrimonio 03
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fideicometido asuma obligaciones distintas a o
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Cabe observar que en el caso de sociedades aquellas representadas en los valores mobilia­ u
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administradoras de fondos de inversión, otro rios que se emitan con cargo al mismo, así como 0
tipo de patrimonio autónomo con cargo al cual cuáles son las implicancias de tal posibilidad ai
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también se pueden emitir valores de participa­ frente a los inversionistas. T 3
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ción y de deuda, la SMV tomo la decisión de
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solo supervisar a aquellas que administraran al Desde nuestro punto de vista, dicho asunto es u
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menos un fondo de inversión que hiciera oferta muy simple: no existen razones para limitar la _03
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pública de sus participaciones, excluyendo a las posibilidad de que el patrimonio fideicometido -o
demás del marco regulatorio y de supervisión pueda asumir obligaciones distintas a aquellas 1/1
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que había creado, pero sin prohibir su existencia. representadas en valores mobiliarios. 6
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Si la misma inquietud se encuentra detrás de la Por tal motivo, incluso, no debería pedirse que O
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limitación mencionada, llama la atención de por el monto o plazo del conjunto de dichas obli­ 03
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qué la propuesta del regulador haya sido distinta. gaciones guarde cierta relación con el de los 03
valores a emitir. TJ
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La misma Ley 29720 m odificó el régimen 03
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que permitía la subordinación del pago de la Dada la evolución del fideicomiso, resulta clara >
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prestación correspondiente a una emisión de la necesidad que aquél sea flexible en este as­ CC
valores respaldada en uno de los Vehículos de pecto, precisamente para viabilizar operaciones
Titulización, al pago de otra obligación presente de financiamiento que contribuyan al desarrollo
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o futura, si así se hubiere pactado34 al país.
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33. Modificación del artículo 333 de la LMV, mediante la inclusión de un tercer párrafo. §
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34 Artículo 335 de la LMV.
Legislación de titulización de activos en Perú: reflexiones y propuestas a la luz de sus más de 16 años... "j03