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新规解读

三、主要市场参与主体

项目公司的原始股东一般为地方平台公司、社会资本、建筑企业、产
业投资人、财务投资人等构成，所以以上主体也是公募 REITs 市场生态圈重

要的组成部分。此外，还包括市场监管主体与交易所、中介机构，主要包括
财务顾问、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等，还有基金代销机

构、基金评价机构等，虽然这些机构和主体没有在上图中一一被列出，但是，
依然可见整个市场的生态圈极其庞大繁杂，下面将主要市场参与主体进行梳

理介绍。

1 原始权益人

《指引》规定原始权益人享有基础设 留了口子的），至于政府付费比例较高或严

施项目的完全所有权或特许经营权，不存 重依赖型的项目看来只能轮候了。
在经济或法律纠纷和他项权利设定；原始 项目公司的原始股东一般为地方平台公

权益人企业信用稳健、内部控制健全，最 司、社会资本、建筑企业、产业投资人、财
近 3 年无重大违法违规行为；原始权益人 务投资人等，如果以上分析成立，无疑将利

所持项目公司经营 3 年以上，已产生持续、 好以上原始权益人，也为 PPP 项目最为头疼
稳定的现金流，投资回报良好，并具有持 的社会资本退出机制问题提供了解决方案与

续经营能力、较好增长潜力；项目公司现 可行的技术路径，当然，PPP 的一些配套政
金流来源具备较高分散度，且主要由市场 策要及时跟上，这里不做展开，后续我们会

化运营产生，不依赖第三方补贴等非经常 就此进行专题性研究（这个很有价值）。可
性收入。显然管理层是鼓励使用者付费程 惜，目前向社会公开征求意见范围太窄了，

度较高的项目推向市场，PPP 项目中使用 资金端、公募跃跃欲试，5 曰 8 日，中基协还
者付费、政府付费、可行性缺口补助等类 特意召开了专题座谈会，我看邀请的都是公

型的项目应该也符合要求，首先，只要是“法 募、券商、券商资管、保险资管、还有一家
定”的侠义 PPP 项目（入财政部库），逻 私募基金（私募基金怎么参与这个市场也值

辑上现金流是稳定的，如果有使用者付费 得研究），我看应该邀请一下资产端的代表，
成分，也是符合收入分散化原则的，所以 了解一下他们的诉求，才更加接地气。

付费机制为可行性缺口补助的 PPP 项目原 另外，原始权益人作为发起人，《指引》
则上是符合《指引》要求的（政策这里是 还明确要求原始权益人需参与公募 REITs 的

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